Sistemas de negociação de títulos municipais

Sistemas de comércio de títulos municipais
Para investidores de varejo, sempre foi um pouco turvo onde seus negócios de títulos municipais são executados. Os títulos municipais podem negociar oficialmente na plataforma New York Stock Exchange Bonds, mas raramente fazem. Em vez disso, quase todos os negócios de títulos municipais acontecem de balcão entre revendedores através de plataformas de negociação alternativas como a Bonddesk (uma parte da Tradeweb que é propriedade da maioria da Thomson Reuters) ou The MuniCenter. Ao contrário do mercado de ações, os corretores de títulos municipais não são obrigados a divulgar onde eles executam um comércio específico.
Os corretores só são necessários para dar aos clientes preços fixos. Eles não são necessários para rotear pedidos de varejo para onde eles encontrarão a melhor execução. A regra de preços justos requer que o revendedor precisará conhecer o valor de mercado atual da segurança ou terá que usar a diligência na tentativa de averiguá-lo. Um requisito para "preços fixos" é um padrão mais baixo do que a "maior execução".
O Conselho Municipal de Regulamentação de Valores Mobiliários anunciou que buscará a aprovação de uma nova regra de melhor execução que regule a forma como os corretores negociam ordens de varejo para operações de títulos municipais.
O MSRB concordou em solicitar a aprovação da Securities and Exchange Commission (SEC) para implementar um padrão de "melhor execução" para transações no mercado municipal. A regra estabeleceria pela primeira vez uma obrigação explícita para que os concessionários usassem "diligências razoáveis" quando manipulam e executam negócios de segurança municipais para investidores de varejo para alcançar um preço tão favorável quanto possível nas condições prevalecentes do mercado.
Observe a frase-chave: "descubra um preço tão favorável quanto possível nas condições prevalecentes do mercado". Este é um passo positivo para investidores de varejo.
Existem requisitos de relatório para ações que poderiam ser adotadas para negociações de títulos municipais. Da SEC:
Essas regras também exigem que os corretores que roteiem ordens em nome de clientes divulguem, trimestralmente, a identidade dos centros de mercado aos quais roteiam uma porcentagem significativa de seus pedidos. Além disso, os corretores devem responder aos pedidos dos clientes interessados ​​em aprender onde suas ordens individuais foram encaminhadas para execução durante os seis meses anteriores.
Os investidores de varejo podem ver o preço de oferta / oferta de uma garantia em plataformas alternativas de sistemas de negociação por meio de sistemas on-line como Yahoo ou E-Trade. Se um investidor é capaz de determinar em que local é executado um comércio de títulos, ela pode determinar o markup ou markdown que ela está pagando. Ela poderia mesmo solicitar um preço melhor do corretor. Pelo menos os investidores teriam outra peça do quebra-cabeça.
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É o melhor para revisar os negócios recentes de uma determinada ligação pelo seu CUSIP no site MSRB EMMA. A pesquisa por descrição do vínculo no Yahoo ou sites similares pode resultar em informações de preços erradas. Além disso, use a mesa de ligação da Vanguard para reduzir a marcação.
Como fundador da Hennion & # 038; Walsh, eu sou todo a favor de mais transparência na negociação de munis. Os investidores de varejo também devem manter em mente algo diferente: 1) se eles estão lidando com uma "empresa de corretores", eles devem saber se eles estão lidando com um corretor-negociante registrado que opera sua própria mesa de negociação. O balcão ativo de um corretor-negociante pode comprar munis em grandes volumes, o que geralmente beneficia o investidor final em termos de preço e rendimento.

As plataformas Municipal-Bond enfrentam no consultor de varejo e no espaço institucional.
No campo de batalha da Internet estão dezenas de sistemas eletrônicos de negociação de títulos que nunca chegaram ao chão, ficando sem dinheiro e faltando prazos de tecnologia antes de sua primeira venda ter sido feita. Mas, no complexo e fragmentado setor de títulos municipais, três concorrentes importantes - TheMuniCenter, Bond Desk e ValuBond - estão superando as chances de sobrevivência. Todos os três são concorrentes fortes que competem por corretores regionais e conselheiros financeiros que atendem ao investidor de varejo e no caso de um - estabelecer seus sites em instituições de compra.
Por que esses sistemas têm sobrevivido quando outros falharam? Vários fatores entram em jogo, incluindo a tecnologia - os apoiadores com empoches profundos que estão usando os sistemas para aumentar a eficiência e cortar custos - amplitude de inventário e levar os clientes para um formato eletrônico para que eles possam contribuir com preços executáveis ​​ao vivo.
"Nós gostamos de dizer que somos mundiocêntricos", diz Tom Vales, diretor-executivo da TheMuniCenter, um mercado de renda fixa anônimo B2B, que recentemente adicionou títulos do Tesouro, contas e notas e planos para adicionar empresas em seguida.
Fundada em maio de 2000 por Merrill Lynch, Morgan Stanley, Salomon Smith Barney e Chapdelaine & Co., TheMuniCenter - ao vivo desde julho de 2000 - agrega e distribui estoque dos principais corretores / negociantes de Wall Street, com mais de 500 empresas participantes.
"É uma maneira de anunciar nossos títulos", diz Drew Kanyer, diretor-geral da Robert W. Baird em Milwaukee, que supervisiona as vendas e a subscrição para o departamento de títulos municipais. A mesa institucional da Baird usou o sistema diariamente para publicar seu inventário no ano passado.
"Do lado da compra, é uma maneira rápida e fácil de tentar encontrar papel sem ter que fazer um monte de telefonemas. Você pode entrar em cena, fazer a sua varredura e encontrar o que quiser - qualquer coisa que possa se encaixar na sua inquérito - e vá de lá ", diz Kanyer. Se uma oferta (para vender títulos) for levada, ele recebe uma ligação do TheMunicenter que esses títulos negociaram e ele escreve o ingresso para TheMuniCenter. "Eles estão atuando como corretor do corretor", diz Kanyer, que observa que a tecnologia foi originalmente fornecida por dois de seus patrocinadores, Merrill Lynch e Chapdelaine, e foi conduzida pelo antigo sistema Chappy Live.
Dales Vales: "Herdamos um sistema que já estava operacional e depois construímos nosso próprio sistema no ano passado e meio. Então isso nos ajudou a chegar ao mercado muito mais rápido".
Andy Nybo, analista sênior da TowerGroup, acredita essa "abordagem medida" para entrar no mercado como contribuindo para o sucesso do TheMuniCenter. "Eles correm magros e significativos, eles não têm um enorme pessoal de desenvolvimento, mas eles são apoiados por alguns dos maiores jogadores em Wall Street. Eles estão avançando lentamente para outras áreas", ele acrescenta, citando a adição da comprar lado. "Se eles conseguirem liquidez e atrair usuários, eles têm uma ótima plataforma".
Entretanto, tanto Bond Desk quanto ValuBond orientam os corretores de varejo e os consultores financeiros e ambos criam versões de marcas privadas para que as corretoras possam dar acesso direto aos seus clientes.
O BondDesk, fundado em 1996, com Bear Stearns, Goldman Sachs e UBS Painewebber, tem relações com corretores online, como E * Trade, CSFB Direct e TD Waterhouse.
O CEO Charles Almond diz que o vínculo ECN vem construindo tecnologia à frente de seus concorrentes nos últimos cinco ou seis anos para ajudar os contribuintes e corretores a se conectar ao ECN e gerenciar seu estoque e níveis de preços eletronicamente. Ele também constrói tecnologia de front-end personalizada que é rótulo privado.
"Você poderia ter representantes registrados também usando nossa tecnologia de front-end que leva o inventário ECN combinado mais o inventário de sua própria empresa e o comercializa diretamente em sua área de trabalho", diz Almond.
A ValuBond, com sede em Atlanta, afirma ter mais de 300 revendedores da ValuBond e a aquisição do inventário de oferta da Bond Express.
Do outro lado, diz Lisa Edwards, presidente da ValuBond, 300 concessionários estão examinando esse inventário. Mas há algum debate sobre se estes são valores ao vivo, executáveis ​​ou faxes reescritos.
ValuBond tem um relacionamento com Charles Schwab, a maior loja de corretores de desconto, que possui estoque na empresa. Bombardeia o inventário de títulos municipais na plataforma de negociação de Charles Schwab, dando aos seus clientes de varejo um acesso de ponto e clique aos títulos municipais.
"Durante o último ano, ValuBond fez muitos progressos", diz John Ladensack, vice-presidente sênior de mercados de capitais de Charles Schwab.
"O seu produto vem no meu sistema de forma dedicada, então eu recebo preços e produtos de transmissão. Minha plataforma permite o processamento direto. É um grande negócio", diz Ladensack, que recentemente conectou 6.000 gerentes de investimento através da plataforma Schwab.
A Ladensack insiste que a aquisição de BondExpress em setembro passado, um banco de dados de bonificação e de lançamento de inventário de 10 anos, foi "a coisa mais dinâmica" que ValuBond fez. Ganhou 40 sites de marcas privadas, que pagam uma taxa de assinatura mensal. Em novembro passado, o ValuBond criou um site de private label para a SunGard Transaction Network, que está oferecendo o vínculo ECN aos bancos comunitários, diz Edwards.
Em contrapartida, a Vales afirma que TheMuniCenter "é uma plataforma apenas institucional, e por isso quero dizer que os participantes qualificados podem comprar ou vender qualquer comércio de tamanhos. Nós não vamos diretamente ao varejo, mas alimentamos as redes de distribuição para eles", explica o primeiro. comerciante que anteriormente era diretor-gerente no grupo de arbitragem de renda fixa da Bankers Trust. "Todo mundo que varia de um gerente de fundo mútuo para um comerciante em um corretor / revendedor para um consultor financeiro sentado na mesa de uma empresa regional, são todos participantes elegíveis".
No entanto, Pamela Tynan, principal e chefe da mesa municipal e de curto prazo da Vanguard, diz: "Os compradores institucionais do nosso tamanho, em particular, não estão usando esses sistemas tanto como, digamos, outros tipos de investidores. Podemos usá-lo, eles certamente nos deu a senha e a autorização para usar o sistema. "
Tynan usa principalmente sistemas proprietários oferecidos pelos concessionários que lhe fornecem cobertura de vendas, informações de mercado e acesso a potenciais compradores. Para grandes instituições, como a Vanguard, há menos incentivos para usar sistemas como o TheMuniCenter porque eles têm recursos para fazer seus próprios sistemas de trabalho, diz ela.
"Isso é ótimo para conselheiros, pequenas empresas de fundos mútuos, departamentos de confiança e mãe e pops", que não possuem sistemas proprietários ", diz Tynan.
Enquanto isso, a concorrência está se aquecendo entre BondDesk e ValuBond. Existe uma sobreposição porque os negociantes de títulos estão movendo inventário em várias plataformas, diz Edwards.
As três empresas expandiram-se para além de munis e aspiram a ser mercados de balcão único para uma ampla gama de negociação de renda fixa.
Embora a concorrência feroz provavelmente continue, Edwards acredita: "Há espaço para as três empresas" no mercado. Vales diz que 2002 será um "ano de construção de negócios", em contraste com os dois últimos anos que se concentraram na construção de infra-estrutura. Bondoney CEO Almond prevê que haverá mais consolidação adiante.

Sistemas de comércio de títulos municipais
Esta aplicação é uma continuação do pedido de patente de invenção norte-americana Ser. No. 09/321, 638, arquivado em 28 de maio de 1999, agora Pat. N ° 6,876,309, que é uma continuação do pedido de patente U. S. Ser. No. 08 / 943,995 arquivado em 3 de outubro de 1997 (agora Patente U. S. N ° 5 915 209), que é uma continuação do invólucro de arquivo do pedido de patente de invenção norte-americana Ser. No. 08 / 342.809 arquivado em 21 de novembro de 1994, agora abandonado, que são incorporados por referência aqui na sua totalidade.
ANTECEDENTES DA INVENÇÃO.
1. Campo da Invenção.
A invenção está no campo dos sistemas informatizados que são úteis no negócio de negociação de títulos municipais e outros. Mais particularmente, relaciona-se a sistemas que podem auxiliar diretamente os corretores de corretores de títulos municipais a fazer negócios novos e rentáveis, reunindo compradores e vendedores de títulos individuais específicos para transacionar transações com anonimato entre comprador e vendedor. Além disso, o invento refere-se a sistemas que podem ajudar os corretores de corretores de títulos municipais a descrever com precisão e identificar lotes de licitação e organizar seus negócios comerciais.
2. Descrição da técnica relacionada, incluindo a informação apresentada em 37 CFR 1.97 e 37 CFR 1.98.
As obrigações são títulos com juros emitidos por governos, agências governamentais e agências quase governamentais (títulos municipais), ou por empresas comerciais com a promessa de reembolsar o principal em uma data de vencimento futuro fixo. A presente invenção é aplicável à negociação de títulos municipais emitidos por municípios estaduais e locais e com valores mobiliários corporativos e outros negociados de forma comparável, como será evidente para os especialistas na área.
Os corretores de valores mobiliários são licenciados pela Comissão de Valores Mobiliários para comprar e vender, ou negociar valores mobiliários financeiros, incluindo ações comerciais e títulos e títulos municipais, em nome dos membros do público, por uma comissão. Qualquer corretor de títulos licenciado pode negociar em títulos, licenciamento separado não é necessário, mas alguns corretores se especializam em tipos específicos de vínculo. Não existe troca formalmente organizada para negociação de títulos. Quando um corretor de valores mobiliários precisa encontrar um comprador para uma obrigação municipal para completar uma venda para um cliente vendido ou precisa de estoque de títulos municipais para fazer uma compra para um cliente comprador, o corretor de valores mobiliários geralmente irá ao corretor de um corretor que tipicamente É especializada em títulos municipais e trata apenas de outros corretores, não com membros do público. Os corretores de corretores, aqui designados como "corretores de títulos municipais" ou simplesmente "corretores", atuam em nome dos corretores, aqui denominados "comerciantes", para manter um mercado sem risco e não divulgado. Os comerciantes são indivíduos que mantêm e controlam um mercado dentro de sua empresa para seus vendedores, mas contam com corretores para transações com o mundo exterior, com o que é conhecido como o mercado "de rua". Os corretores mantêm "livros" da oferta mais alta que um comprador potencial está disposto a fazer, aqui referido como "lances", e do mais baixo "pedir", ou o menor preço solicitado por um comerciante prospectivo, aqui referido como uma "oferta ", Em inúmeras questões de obrigações municipais diferentes. Uma oferta é uma lista relativamente passiva de uma agência e um lote que estão disponíveis para venda ao preço solicitado. Uma oferta falta urgência e imediatismo e as listas de ofertas são mantidas como estoque em estoque pelos corretores de títulos municipais. Quando um cliente deseja fazer uma venda rápida de um lote de títulos, esse fato é transmitido para potenciais comerciantes de compras como um "lance desejado" por um período de tempo limitado, normalmente algumas horas, ou um dia ou dois no máximo, para solicitar uma oferta alta.
Um comerciante, algumas empresas têm dois ou mais comerciantes, tem a responsabilidade de manter o estoque para uma área específica do mercado de títulos municipais, ou tipo de vínculo, por exemplo, títulos segurados, títulos de vencimento de curto prazo ou títulos de vencimento de longo prazo. Os títulos no inventário possuem uma quantidade total de posição total conhecida como "posição" de cada lote e um valor de oferta considerado como o preço "oferta" ou "oferta". A posição é um preço estabelecido no qual o lote de títulos foi comprado e pode ser calculado em média em diferentes preços para grupos de títulos no lote, por exemplo, 10 títulos em 100, 20 títulos em 99½ e 30 títulos em 99 podem constituir um lote de 60 títulos com um preço de posição de 99.333, que é o custo médio de cada vínculo no lote. Uma oferta cita um preço ao qual o lote, ou uma parte do lote, está à venda, por exemplo, "25 em 99¾".
A função de um corretor é a do comprador e do vendedor em todas as transações, de forma análoga a um atacadista. O corretor compra de um comerciante vendedor e vende para um comerciante comprador. O corretor obtém uma oferta firme antes de fazer uma compra de um vendedor e, portanto, não está em risco. Os termos e as partes de uma transação de títulos municipais não são divulgados publicamente, embora o novo comprador esteja registrado como proprietário do lote com o emissor e receba pagamentos de juros, chamadas e outras notificações. O corretor não tem "posição" definida no mercado e, portanto, pode ser imparcial quanto à direção do mercado.
As obrigações municipais atraem um amplo seguimento devido ao seu status isento de impostos, o que também lhes confere um caráter de interesse geográfico. Todos esses títulos são isentos de impostos federais e geralmente são isentos de impostos em todas as jurisdições superiores. Por exemplo, os títulos da Cidade de Nova York estão isentos da Nova York, do Estado de Nova York e do imposto de renda federal, mas os juros sobre esses títulos provavelmente serão tributáveis; isto é, sujeito a impostos estaduais de renda para residentes fora do estado, por exemplo, em Nova Jersey.
Devido à natureza estritamente geográfica do emissor, os títulos municipais geralmente têm um interesse regional bastante localizado para que, por exemplo, os residentes do estado do Oregon possam estar interessados ​​em títulos da Califórnia, mas terão pouco ou nenhum interesse em títulos emitidos na Flórida ou Nova Jersey.
Nos Estados Unidos, há cerca de um milhão e meio de emissões de títulos isentos de impostos, mas não há troca através da qual eles são negociados e onde um mercado dinâmico pode ser feito entre vendedores dispostos e compradores dispostos em competição uns com os outros para determinar um preço justo para uma determinada segurança tendo em conta todas as informações disponíveis. Também não existem especialistas em títulos individuais ou tipos de títulos, como existem para títulos comerciais em bolsas de valores. Esses especialistas em valores mobiliários comerciais estão intimamente familiarizados com os detalhes dos títulos em que se especializam e com as forças relevantes do mercado e, portanto, são capazes de lidar com seus títulos especializados de forma mais eficiente do que os outros comerciantes.
Em vez de usar especialistas em troca e produtos, a maioria das transações de títulos municipais são canalizadas através de um pequeno número de empresas de corretores municipais atuando como intermediários como descrito acima. A partir do outono de 1994, existem apenas vinte e uma dessas empresas nos EUA. Uma dificuldade encontrada pelas empresas envolvidas em vendas de títulos municipais é obter informações precisas e atualizadas sobre qualquer um de mais de um milhão de títulos diferentes.
Várias informações eletrônicas existem para auxiliar os corretores de títulos municipais na negociação de títulos municipais. Por exemplo, alguns serviços úteis são fornecidos pelos próprios corretores cuja função é combinar os lances com o lance desejado tão rápido e lucrativamente quanto possível. Os corretores competem uns com os outros para obter candidatos desejados e fazer negócios com seus clientes, comerciantes de títulos municipais. Para atrair e reter clientes e incentivar o uso contínuo dos serviços de corretores, alguns corretores disponibilizam sistemas de informação sofisticados aos comerciantes.
Um "Sistema de Negociação Municipal" datado de 19 de agosto de 1993 da FABKOM, Inc., descreve um sistema de comércio municipal implementado por computador para uso doméstico pelos corretores do corretor de títulos municipais que auxilia suas operações comerciais internas com resultados para serviços de informação proprietários, como Telerate (The Blue List Ticker), Munifacts e Reuters (marcas registradas de seus respectivos proprietários). O Sistema de Negociação Municipal da FABKOM não resolve o problema de se comunicar com rapidez em licitações para um grande número de licitantes potenciais ou para fornecer uma informação precisa e atualizada sobre a descrição do lote, nem a FABKOM fornece nenhum novo meio para solicitação aprimorada de lances de grandes números de potenciais compradores.
J. J. Kenny Drake fornece uma impressora dedicada privada e, opcionalmente, uma tela em um escritório de comerciante. Esse hardware adicional pode ser problemático no ambiente de escritório lotado de muitos comerciantes.
Outra dificuldade encontrada pelas firmas de corretagem de títulos municipais que tentam consumar um volume substancial de negócios rapidamente é que as agências reguladoras proíbem que os corretores façam negócios que sejam exclusivamente executados por computador e não exigem intervenção física de um licitante para autorizar a oferta. Além disso, a autorização deve ser relacionada a uma descrição autenticada da segurança por um profissional licenciado. A menos que exista uma comunicação de voz para voz entre comprador e vendedor, é necessária uma licença de troca.
Consequentemente, existe a necessidade de um sistema que possa disseminar rapidamente informações precisas e atualizadas em qualquer um de mais de um milhão de lotes de títulos, para centenas de potenciais compradores e pode rapidamente solicitar compradores potenciais para o lote, identificar um alto licitante e para efetuar um comércio lucrativo.
BREVE RESUMO DA INVENÇÃO.
A invenção, conforme reivindicado, destina-se a fornecer um remédio às dificuldades encontradas pelos corretores de títulos municipais na obtenção de informações precisas e detalhadas sobre lotes e vendas de títulos municipais enquanto as transações estão ocorrendo. Este problema é resolvido através do fornecimento de um sistema informatizado de comércio de títulos municipais com a capacidade de realizar um leilão eletrônico privado de ofertas desejadas entre um fabricante de mercado central e vários clientes remotos que são potenciais concorrentes.
De preferência, os desejados oferecidos no leilão são tornados sensíveis ao tempo, incluindo um prazo para a recepção de ofertas pelo fabricante de mercado. A transmissão de propostas ao fabricante de mercado dos concorrentes deve ser confidencial, de modo que as propostas não sejam divulgadas a outros licitantes. Ao manter a confidencialidade do lance, o sistema opera de maneira semelhante a um leilão de licitação selado, como é usado para contratação do governo, embora com uma escala de tempo muito menor. De preferência, também, cada lote em que uma tentativa é desejada é transmitida eletronicamente ou disponibilizada mais ou menos simultaneamente para todos os licitantes potenciais desejados, por exemplo, usando um serviço de fax para transmitir um lance desejado, carimbado com prazo de leilão para centenas de comerciantes para solicitar lances.
Ao transmitir um grande número de comerciantes em um curto período de tempo e restringir a solicitação de ofertas desejadas no prazo de tempo focado de um leilão, podem ser obtidos resultados superiores, na medida em que mais comerciantes respondem de forma mais rápida e rentável, permitindo que o corretor consuma rapidamente uma venda satisfatória para um comerciante de venda.
De preferência, o sistema inclui um banco de dados mestre de segurança de material de referência, de preferência atualizado todas as noites a partir de um banco de dados de referência, a partir do qual a precisão das descrições e identificações dos lote de ligação de transmissão pode ser verificada, corrigida e complementada, se necessário, permitindo que um corretor circule candidatos desejados com descrições precisas e atualizadas.
A comunicação com os comerciantes de clientes pode ser feita diretamente na estação de trabalho de um cliente através de uma WAN, usando meios de ligação conhecidos, como links com fio ou sem fio via modems, transceptores de cartões de interface de rede e similares, ou por fax, aqui referido como "fax", por out-putting em cópia impressa nas instalações do cliente ou em um dispositivo de recepção de fax computadorizado.
As propostas podem ser transmitidas de clientes para o fabricante de mercado de qualquer forma adequada. Em uma forma de realização preferida são transmitidos por fax.
A geração eletrônica direta ou a entrada de lances por teclado, mouse, caneta ou outro dispositivo de entrada impessoal sem empregar a impressão de um cliente é possível, de acordo com a invenção.
Além disso, as transmissões simultâneas de clientes concorrentes em uma rede podem ser altamente protegidas usando meios conhecidos de codificação, roteamento e verificação, se desejado. No entanto, alguns clientes podem acreditar, com ou sem justificativa, que as propostas transmitidas pela rede podem ser interceptadas ilícitamente por concorrentes usando técnicas de espionagem de computador, como as que empregam "hackers".
BREVE DESCRIÇÃO DOS DESENHOS.
Algumas formas de realização preferidas da invenção, incluindo o melhor modo contemplado para a realização da invenção, serão agora descritas detalhadamente abaixo com referência aos desenhos anexos que ilustram apenas uma concretização específica da invenção e em que:
FIG. 1 é um diagrama de blocos esquemático que mostra o fluxo de dados entre um comerciante de venda de títulos e vários comerciantes de compra ligados através de um sistema de negociação de títulos municipais de acordo com a invenção;
FIG. 1A é um diagrama de fluxo de bloco esquemático de uma transação de comércio de títulos realizada pelo sistema de negociação de títulos ilustrado na FIG. 1;
FIG. 2 é uma representação esquemática de uma tela de menu de comando para o sistema de comércio de títulos municipais mostrado e descrito com referência à FIG. 1;
FIG. 3 é um diagrama de blocos que mostra um possível fluxo de processo de uma interface de usuário para o comércio de títulos municipais descrito com referência à FIG. 1;
FIG. 4 mostra uma tela de entrada de lote de ligação de amostra para postar dados de lote de ligação a uma versão modificada do sistema de negociação mostrado nas FIGs. 1-3;
FIG. 5 mostra uma tela de entrada de oferta de amostra análoga à tela de entrada de dados do lote de ligação da FIG. 4;
FIG. 6 mostra uma amostra "Adicionar CUSIP" (marca registrada) tela de informações para suplementar, ou corrigir, informações de lote de ligação, para uso no sistema de troca de obrigações municipais modificado referenciado em relação às FIGS. 5 e 6, com os dados do lote inseridos;
FIG. 7 mostra uma parte de uma lista de ofertas de amostra de um banco de dados residente no escritório de um corretor;
FIG. 8 mostra uma parte de uma lista de ofertas de amostra de um banco de dados residente em um comerciante ou escritório do cliente; e.
FIG. 9 é uma amostra de formulário de oferta desejada para uso com, e pelo menos parcialmente gerado pelo sistema comercial das FIGS. 1-3.
DESCRIÇÃO DETALHADA DAS FORMAS DE REALIZAÇÃO PREFERIDAS.
O presente invento refere-se a um sistema informatizado que fornece novas formas de intermediação de títulos municipais, permitindo que os corretores de títulos municipais conduzam negócios de forma mais eficiente e permitindo que uma corretora de títulos municipais (ou "corretor" abaixo) ofereça um mercado mais eficiente para títulos. Ele fornece um sistema de computador interno empregando um novo software de corretagem implementado por computador. O sistema poderia ser implementado em um sistema de terminal tolo autônomo ou multiusuário, mas é de preferência implementado em uma rede de área local, aqui referida como uma "LAN". As formas de realização aprimoradas do sistema contemplam uma rede de área ampla, aqui referida como "WAN", em que os clientes comerciantes de localização remota podem se comunicar através de uma rede digital com uma corretora central. Uma forma de realização alternativa da invenção é registrar o sistema de comércio de títulos municipais como uma troca licenciada com a Securities and Exchange Commission, doravante denominada "SEC".
De acordo com a invenção, o corretor (corretor da corretora ou especialista em vínculo municipal) compila registros de todas as ofertas recebidas de vários comerciantes e empresas em uma listagem central de ofertas. As "Ofertas" que não foram negociadas (porque não receberam o preço do seu pedido) ou as baixas ofertas feitas contra essas ofertas podem ser facilmente marcadas para inclusão em um leilão silencioso de acordo com a invenção como "licitações". Esse leilão "silencioso" é uma característica inovadora e benéfica da invenção, não conhecida até agora na indústria.
Os comerciantes participam de leilões silenciosos, com licitação secreta e confiam em corretores para executar esses leilões silenciosos. Referindo-se à FIG. 1, numa forma de realização preferida tal como a mostrada nos desenhos, a invenção compreende um sistema de negociação de obrigações municipais implementado por computador 10, implementado por software, para uso de empresas de corretores de títulos municipais registrados pela SEC para atender a comunidade de corretagem de valores mobiliários registrados SEC as empresas que lidam com o público, como a venda de comerciantes 14 e a compra de comerciantes 12, para a execução de transações em títulos não cotados, especialmente obrigações municipais, sem divulgar o vendedor ao potencial comprador.
O sistema de comércio de títulos municipais 10 da invenção permite que um corretor que o implemente para realizar uma função centralizada de criação de mercado de uma maneira que ofereça muitas das vantagens de uma troca ao vivo, como a Bolsa de Valores de Nova York, sem, em formas de realização preferenciais, exigindo uma licença de troca.
Embora o sistema de comércio de títulos municipais 10 seja mostrado na FIG. 1 como ocupando uma função central entre os vendedores, como a venda do comerciante 14 e a compra de comerciantes 12, deve ser entendido que esta é uma representação esquemática e, como será explicado mais adiante, as incorporações preferenciais do sistema de comércio de títulos municipais 10 incluem componentes em execução nas instalações da compra de comerciantes 12 e, opcionalmente, também nas instalações da venda de comerciantes 14 para integrar vendedores e potenciais compradores em um sistema coerente de criação de mercado.
Ao contrário, por exemplo, o sistema de tela JJ Kenny-Drake McGraw Hill, que coloca uma impressora ou terminal dedicado no escritório de um comerciante, o sistema de comércio de títulos municipais 10 desta invenção pode ser implementado em um software compatível com PC executado em um comerciante hardware existente que emprega os principais sistemas operacionais, como o DOS (disponível em várias versões, por exemplo, da Microsoft Corp, IBM Corporation, Novell, Inc.), Windows (marca registrada, Microsoft Corp.), sistemas operacionais da Apple Computer Corp., e possivelmente o OS / 2 da IBM Corporation (marca registrada). Isso evita a interposição de hardware adicional na área de trabalho lotada de um comerciante e permite que um usuário multitareja o sistema de comércio de títulos municipais 10 com outros aplicativos na mesma estação de trabalho.
De preferência, o sistema de comércio de títulos municipais 10 usa interrupções do sistema operacional para a inserção temporária de mensagens de tela sensíveis ao tempo ou sobreposições quando o usuário possui outras aplicações na tela.
Um lote de trabalho 16 compreende uma lista de um ou mais lotes de títulos, cada um dos quais é uma oferta desejada, oferecendo ou uma cotação de títulos em dólares. "For sale" é uma frase da indústria, o que significa que um vendedor aceitou uma oferta em um nível razoavelmente próximo ao valor do lote e será executado na oferta.
Um comerciante de vendas 14, que pode ser uma instituição ou pessoa física proprietária, mas é de preferência um corretor de valores mobiliários registrado SEC, transmite um ou mais lotes de trabalho 16 de títulos para venda ao sistema de negociação de títulos municipais 10 mantido por um corretor, que funciona como um "fabricante de mercado", em qualquer momento conveniente para o comerciante vendedor 14. A transmissão de lotes de trabalho 16 para o sistema de negociação de títulos municipais 10 pode ser realizada de qualquer maneira convencional; escrito, enviado por fax, telefonado ou o equivalente, mas é de preferência efetuado eletronicamente em um arquivo que pode ser processado diretamente pelo sistema de comércio de títulos municipais 10, por exemplo, por e-mail confidencial, assim como as comunicações do fabricante de mercado para o vendedor, em linhas de dados 15. Mais preferencialmente, o vendedor está vinculado ao sistema de comércio de títulos municipais 10 em uma LAN ou WAN.
Referindo-se à FIG. 1A, após o processamento central apropriado que emprega o sistema de comércio de títulos municipais 10, os desejados são distribuídos para a compra de comerciantes 12, Passo 202, para solicitar lances 18. Essas funções são descritas em maior detalhe abaixo. As ofertas 18 são recebidas pelo sistema de negociação de obrigações 10 de um ou mais comerciantes de compras 12 e transmitidas ao vendedor por qualquer meio adequado, como rede de fax ou computador, conforme descrito acima, para processamento posterior, etapa 206. Se o negociante de venda 14 aceita a oferta 18, Passo 208, o corretor dos corretores marca o lote "para venda", Passo 209 e conclui a execução, Passo 210, de preferência com a assistência do sistema de negociação de títulos municipais 10 e, em seguida, transmite o habitual compra e venda de bilhetes 20, Passo 212, para o comerciante de vendas 14 para o processamento interno.
Conforme descrito acima, no Passo 214, se desejado, as ofertas que não foram negociadas podem ser marcadas e incluídas no Passo 202 para circulação para os compradores como desejados.
Se os comerciantes estão utilizando o sistema em suas estações de trabalho, eles executarão uma "compra" utilizando o programa enquanto o corretor executa uma "venda".
Em uma concretização modificada, sujeita à conformidade com os requisitos de licenciamento, o sistema pode ser operado como uma troca, fornecendo uma transação direta entre um comerciante de vendas 14 e um comerciante de licitação 12, realizado por intermédio do sistema de negociação 10. O duplo passo exigido na realização de uma transação de compra-venda com o comerciante de vendas 14 e o comerciante de compras 12 pode ser eliminado. Alternativamente, o sistema de negociação 10 pode receber propostas desejadas em formato eletrônico, sem comunicação vocal, e sistema - selecione a melhor oferta para entrada e encaminhamento para o comerciante de vendas 14 para aceitação, cujo procedimento eletrônico de negociação eletrônico não requer atualmente uma licença de troca.
O sistema pode ser adaptado para transmitir informações da transação para o sistema de processamento interno do comerciante para manutenção adequada de registros e contabilidade e para manter um inventário de lotes de títulos em posição para o comerciante.
É responsabilidade do corretor tentar, em tempo hábil, encontrar um comprador por cada lote no trabalho. Algumas instituições, por exemplo, fundos de investimento unitário, são exigidas por regulação ou suas próprias constituições, ter ido em toda medida razoável a oferecer títulos a vários corretores antes de concluir uma venda para o melhor postor. O novo sistema de negociação de obrigações municipais 10 da invenção aqui descrita facilita o cumprimento deste requisito, permitindo a distribuição rápida de lotes de trabalho 16 a uma ampla base de clientes, vendendo comerciantes 12 e fornecendo meios rápidos e eficientes para avaliar, classificar e transmitir mesmo uma grande quantidade de lances 18 para o vendedor para novas ações.
Antes de ser executado um comércio, um lote de ligação municipal deve ser identificado com um número do Processo de Identificação de Segurança Unificada Central, aqui referido como "número de identificação de emissão CUSIP (marca registrada)". CUSIP é uma marca registrada da American Bankers Association ("ABA"). O lote de títulos também deve ter uma descrição autêntica e um valor nominal, geralmente alguns milhares de dólares, descrevendo o tamanho do lote. As descrições das obrigações não listadas estão sujeitas a alterações a qualquer momento. Por exemplo, as classificações de títulos são continuamente alteradas pelas agências de rating, e uma caução pode ser convocada para reembolso com apenas trinta dias de antecedência. As classificações e as chamadas são uma parte essencial da descrição de uma segurança e podem afetar dramaticamente o caráter do investimento. Por conseguinte, é altamente desejável incluir tais alterações de descrição em cada lance desejado antes de distribuí-lo, o que apresenta um problema.
A falta de utilização de uma descrição atual e autêntica pode exigir que uma cláusula de exoneração de responsabilidade desconcertante seja incluída na descrição, por exemplo, "Nem todas as chamadas podem ser listadas". Essas isenções de responsabilidade são características de vendas muito indesejáveis ​​e criam incertezas quanto à conclusão de uma negociação em alta licitante.
As descrições autênticas estão disponíveis a partir de um banco de dados de referência, como o banco de dados KENNYBASE (marca registrada) mantido por Kenny Information Systems, Inc., que geralmente é identificado pelo termo abreviado "KIS". Referência aqui a um "banco de dados KIS" ou a "KIS "É para o banco de dados KENNYBASE (marca registrada). No entanto, o acesso on-line de um banco de dados de referência durante uma transação é impraticável devido ao seu lento tempo de download, à falta de peso do volume de dados e ao potencial de dados copiados incorretamente.
To provide contemporaneous descriptions rapidly, in a manner suitable for processing lots in volume, the invention employs a security master database 24 , wherein bond descriptions are stored cumulatively, whenever the municipal bond trading system 10 encounters them, to be available for future use. The security master database 24 can be primed or supplemented with preferred lists of bond descriptions and has no particular limits, but it is much smaller than the reference database 22 , thus enabling a faster search and access capability. For municipal bond trading, the reference database 22 is preferably the KIS database. In a preferred embodiment, the structure of the security master database 24 is substantially matched to the fields in the reference database 22 and contains no additional fields, so that it may be purged of aged, inactive records without losing any historical transactional data or other useful data not available from the reference database 22 .
The security master database 24 can be updated nightly from the reference database 22 , to keep it within a day of the latest developments. Alternatively, other means may be used to maintain synchronicity of common data fields between the in-house security master database 24 and the remote reference database 22 .
Each lot of a new job lot 16 is supplied with a description from the security master database 24 , which can be rapidly retrieved over a LAN, WAN or similar network. If no description is present on the security master database 24 , the description is pulled down directly from the reference database 22 , which process is slower because of the relative database sizes, the time taken to make a remote connection, and possible queuing delays if the reference database 22 server is busy.
Similarly, identification numbers such as CUSIP (trademark) numbers, if not supplied by the seller, are furnished or verified from the security master database 24 based upon the seller's description, or, if not present on the house-controlled security master database 24 , are obtained from the remote reference database 22 by searching on whatever descriptive parameters are furnished by the selling trader 14 . These features of the municipal bond trading system 10 ensure that each bid wanted can be properly identified and authentically and contemporaneously described for distribution to customers, buying traders 12 , Step 201 ( FIG. 1A ), in a bid wanted form 26 .
Once prepared, the bid wanted form 26 is distributed to the buying traders 12 to enable them to bid in a timely manner. Bids are first solicited, and if necessary, collected centrally, and then evaluated to determine the high bidder, Step 205 . Following this process, a compilation of bids is transmitted to the selling trader 14 for action.
According to the invention, these steps are accomplished in a silent auction, conducted electronically or on paper without the necessity of voiced person-to-person communication modes, such as telephone calls. In this silent auction, each bid wanted is provided with a bidding deadline and is broadcast to reach multiple buying traders 12 prior to that bidding deadline. Traders 12 wishing to bid on the lot offered are required to return a completed bid wanted form 28 to the central municipal bond trading system 10 prior to the deadline if the bid is to be considered. Bidding closes when the deadline passes. After acceptance of a high bid by the selling trader 14 and the completion of any closing formalities, a bought-from ticket 34 is system-prepared and transmitted to the buyer for their records and processing, preferably electronically.
An optional but valuable feature of the silent municipal bond auction according to this invention is the provision of timed alerts to warn of the approaching deadline. Preferably, bidding traders 12 are linked to the municipal bond trading system 10 over a computer network so that bidding deadline alerts can be overlaid, or otherwise displayed on a buying trader's screen at various times throughout the auction process to advise of the approaching commencement of an auction on a particular lot, to warn of expiration of the time limit, and to provide interim advisories as the auction proceeds. Such alerts are preferably displayed on a system-wide basis on all selected and operational networked screens including those of brokers working with other applications on-screen at the time. If desired, bidding trader modules 13 of the municipal bond trading system 10 software can include switches or filters permitting the user to choose which alerts should be flashed on-screen or which should be allowed to interrupt other applications.
Preferably, an on-screen bidding advisory message requires action by the bidding trader 12 to remove it, such as pressing a particular key, and the advisory may include options, for example, “Display bid wanted form?”, if the form is not already on-screen.
Audible signals or messages may accompany or replace the displayed alerts. For example, distinctive musical chords may signify different stages of the bidding process and voiced messages may be sent to traders having digital sound capabilities. Sound alone is probably not satisfactory since an audible signal will not be received by traders who are away from their screens. A small residual screen box, for example, can give a trader the opportunity to playback a missed audible message to which they had failed to provide a requested response.
In a preferred display protocol, by way of example, an alerting message is distributed fifteen minutes before the commencement of an auction when bids are due. Then, fifteen minutes after an auction commences, if no bids have been reported to the selling trader 14 , a message such as “Bids Not Up!” can be distributed. Other similar messages can be distributed at fifteen and five minutes prior to a deadline. Such alerts can be accompanied by full or abbreviated descriptions of the offered lot for which a bid is wanted.
The invention also enables a seller to place a job on “Hold” by setting it up in advance for bid wanteds. Such preparation could take as long as one-half hour or more for large jobs. This advance preparation enables the seller to wait for favorable market conditions and quickly respond to changes in conditions with a timely transmission of bid wanteds to the trading system 10 .
The novel bond-lot auction procedure described herein provides a separate, quick, economical and efficient auction for each bid wanted or job lot offered. The process of disseminating bid wanteds and soliciting and collecting bids can be confined to a well-defined time frame. The onscreen bid deadline alerts command a trader's attention, have immediacy and focus a trader's attention on the bid wanted particulars. The invention significantly improves the volume and quality of responses received to a bid wanted and thence their profitability because traders can enter bids with their own equipment: a concept which is unique in the industry.
The municipal-bond marketing process is very competitive. Brokers compete for the time and attention of buying traders 12 and compete to produce results for the selling traders 14 . The same trader may be a selling trader 14 on one trade and a bidding trader 12 on the next. Delays in distributing a bid wanted to a buying trader may lead to missed opportunities for the seller if the trader buys a different lot with comparable financials in the interim. Many selling traders 14 are sophisticated traders with ways and means of comparing the performance of the specialist municipal bond brokers to whom they entrust their bond lots for marketing.
A market-making municipal bond broker's performance is greatly enhanced by employing the inventive municipal bond trading system 10 , because the broker can instantly transmit a complete and accurate bid wanted to a large number of traders simultaneously.
Some advantages of using the municipal bond trading system 10 are readily apparent in terms of more bids, shorter turnaround times between a seller's listing of a job lot with a broker using the municipal bond trading system 10 and receiving back an ordered list of bids received, fewer completion problems, and possibly better prices.
The problem of distributing bid wanteds to a specified number of buying traders 12 in a short time frame can be solved in various ways, but a particularly preferred solution utilizes fax transmissions of bid wanted forms 26 to a specified group of buying traders 12 who can receive the bid wanted form 26 on paper, by computer or in both ways. This method of transmission is also suitable for distributing bid wanted forms 26 to any individual buying trader 12 . In preparing job lots 16 for fax broadcasting, the municipal bond trading system 10 organizes all active job lots 16 in a queue so that the broker can designate, or “tag,” selected lots for faxing. The system sorts tagged lots for faxing by auction time, and sends them to a fax service 30 at a predetermined interval before the auction commences.
Fax distribution of job lots 16 can be effected by transmitting bid wanted forms 26 to a fax service 30 , which then transmits appropriate fax messages to the specified list of buying traders 12 across data lines 32 . Of course, in the case of fax transmissions, data lines 32 are telephone lines or telephone signal pathways. Most bid wanted forms 26 will be transmitted to at least tens, and more probably, hundreds of buying traders 12 . In 1994, one list of such prospective buyers comprises nearly eight hundred names.
Preferably, to be functional in the municipal bond industry environment, a fax broadcast of bid wanteds should be completed within at least one hour and preferably in less time, for example, twenty or thirty minutes at the most in order to effectuate a timely auction and to be competitive with traditional distribution methods. Such traditional methods include; individually calling and faxing bid wanted forms 26 to preferred customers; broadcasting printouts to dedicated print terminals; and, other, similar methods. Such time constraints for fax broadcasting are presently prohibitive even for large offices with electronic access to multiple fax lines, when due allowance is made for individual connect and transmission times, data transfer rates over phone lines and for redialing busy numbers. The use of a commercial, external fax service, according to the invention, which employs one or more fax servers driving banks of out-calling modems to make many fax calls simultaneously, enables even small firms to compete more effectively by fax broadcasting. For example, MCI Communications, Inc. provides a fax service which is believed to have access to as many as four or five thousand modems and associated telecommunications network facilities. Such services can transmit large numbers of faxes more or less simultaneously and can, for example, meet a target for fax transmission of a one page message to five hundred traders within half an hour.
The fax broadcast method of bid wanted distribution described herein has multiple advantages of particular value to the sponsoring market-maker. No special equipment is required in the customer's office; every trader and broker has fax facilities. Faxed bid wanteds can be processed in hard copy or electronically, at the customer's discretion, fax broadcasting is the fastest available means of broadcasting bid wanteds to traders without making prior arrangements. And, most importantly, a faxed bid wanted form 26 with blank bid entry areas provides an ideal vehicle for returning completed bids, also by fax. Use of fax broadcasting greatly enhances the efficiency and commercial viability of the bid wanted auction system of the invention.
Preferably, and in addition to receiving faxed bid wanteds, a number of regular clients are computer networked with the municipal bond trading, system 10 to receive bid wanted forms 26 in compatible computer-processable format. If the network is used for returning a completed bid wanted form 28 to the central market-maker, it is preferred that a manual signature be entered on the completed bid wanted form 28 to authorize the bid.
Preferably, the bid wanted form 26 contains the full particulars of each bid wanted lot, including its CUSIP (trademark) number and description, state of origin, maturity, par amount, and coupon values (yield and concession particulars, net yields, and dollar, gross and net dollar price) if appropriate. For use in a fax-broadcast marketing system, the form preferably also includes blanks completable by a bidding trader with bid particulars, yield, dollar or other amount, as appropriate, and bidder identifiers, including the name of the bidding trader. Yields and other calculable numericals can of course be system-calculated and automatically posted from base data. A buying trader 12 can quickly write minimal bid information on a hard copy of such a bid wanted form 26 , sign it, and fax it back to the market-maker, who receives a signed bid with full and accurate lot particulars complying with regulatory requirements and which does not need to be checked, verified or completed. Conventionally received bids are often incomplete, or inaccurate, and require confirmation.
The command menu screen shown in FIG. 2 comprises a conventional ribbon bar 40 across the top (or, if desired, the bottom) of a user's screen 42 , from which drop-down menus can be activated, as shown. In general, the menu descriptions are customary ones for a database application; edit menu 46 , record menu 48 , utility menu 50 , and window menu 52 all list conventional functions which are known to anyone familiar with database management programs. File menu 54 , history menu 56 , and archive selection menu 58 list choices of files and functions that are specific to the municipal bond trading system 10 of the invention. The bid wanteds selection highlighted on the file menu 54 initiates a procedure that associates lot records with their bidding status. Utility menu 50 utilizes an overlaid archive sub-menu 58 to present one or more archive functions. Referring to archive submenu 58 , transaction activity is classified for storage in several different ways, as shown by the menu of selections such as “Lots & Bids” and so on. Archive functions permit historical records to be copied to tape, or other remote or backup permanent storage, enabling system storage capacity to be maintained by purging old records. Provision is made for storage (typically to hard disk) and archival of the host bond broker's daily system-generated transactions by selection of the Lots & Bids option, or to update the brokerage firm's home office records or the security master database 24 records, and to store a record of all outgoing faxes and E-mail using the “outgoing EB” function of archive submenu 58 , which refers to outgoing e-mail broadcasts. The e-mail legend in e-mail window 44 describes a capability to send bid wanted forms 26 by e-mail, in automated mode to a predetermined destination list, which may be selected from multiple lists of buying traders 12 , grouped according to their buying preferences, and networked with the municipal bond trading system 10 . The remaining functions shown in FIG. 2 are standard or self-explanatory and will not be further described.
As indicated in menu box 44 , the preferred embodiment shown employs an auto-open feature so that a time-sensitive bid wanted form sent via e-mail using this menu selection is promptly displayed on a buying trader's 12 screen, interrupting other applications if necessary.
Exemplary database structures for exemplary databases usable in practicing the invention including structures for the files listed in file menu 54 are set forth in the Database Table at the end of this specification.
Menu bar 40 can be present on some or all screens of the municipal bond trading system 10 software to provide users with a wide range of viewing and administrative functionality at any time. Following traditional database management practice, not all functions may be available from all software screens and available capabilities may be adjusted according to a user's status so that, for example, only an administrator can access utility menu 50 .
Referring to FIG. 3 , multiple options are displayed when the municipal bond trading system 10 is opened, enabling a brokers' broker to conduct normal day-to-day municipal bond trading functions with the advantages described herein. The “ORDER” through “SELECT” functions across the top of FIG. 3 can be presented as a menu or a button bar of user selections or in any other convenient way. Each selection provides an input window or screen as will now be described.
The Order button 60 sets the order in which lots are viewed. Lot data is either electronically transmitted from a seller 14 or can be manually entered in a program button (not shown) or elsewhere. The New Job button 62 provides for job creation, lot data entry and verification, and permits selected actions to be taken on a newly created job. The On-Hold button 64 permits jobs to be put on hold during the new job entry procedure, and later returned to active status. The Lot Action button 66 opens a new Lot Action Button Bar 68 , or menu, which enables a user to perform multiple actions on a lot. The Bid Entry button 70 provides for entry of bid details received from a buying trader 12 and for action on a bid.
With Lot Action Button Bar 68 open, the user's system can be said to be in a bid/offer state from which a desired trade sequence may be selected.
Duplicate Bid Action button 72 provides options in case multiple bids for the same lot are received from the same buying trader 12 . The Find button 74 enables a trader to search all available lots in the database on a variety of user-selected criteria for example, yield, maturity, issuer, geography and the like. The Print/Fax button 76 permits selected lots information to be output from the system and can include formats, filters, styles and addresses to facilitate output, especially to provide a quick response to a buying trader 12 . The Select button 78 enables a trader to create one or more private filters for use with the Find button 74 or the Print/Fax button 76 .
Activating the New Job button 62 opens window 80 , which enables a seller to post job data such as customer information identifying and describing the selling organization, as desired, trader information identifying the individual selling trader, the number of lots in the job, and time qualifiers for entry of the new job into a bid wanted auction. To facilitate data-entry, this information can be system-provided by selection from lists or by using defaults.
Window 82 provides for the entry of lot data including an identification number, notably, for municipal bonds, a CUSIP (trademark) number, and a par amount for each lot, representing the value of the lot at par, typically, for example, on the order of five or ten thousand dollars.
Window 84 permits the user to verify, complete, and update the lot data as necessary, and, if necessary, interrogates the remote reference database 22 , in this case, the KIS server, for completion or authentication of data. Employing an issue-identifying CUSIP (trademark) number, the user or system checks the house-maintained security master database 24 and retrieves a full, authenticated issue description as down-loaded (or updated or checked) the previous night from the reference database 22 , the KIS server, and incorporates this description into the new job for itemizing in a bid wanted. Description retrieval can be effected with the usual speed of direct client access to a locally networked file server. If the CUSIP (trademark) description is found in the security master database 24 , processing proceeds to the job complete window 86 .
If the CUSIP (trademark) number is not in the security master database 24 , an inquiry is placed in a lookup queue of the reference database 22 , branch 88 , to obtain an identification number using available bond issue description, and the full, up-to-date particulars including calls and ratings are received, logic block 90 , returning to the job complete window 86 .
A complete job can be acted on by the user in a number of ways, depending upon the nature of the job, as shown in the bottom row of buttons 92 - 98 in FIG. 3. If the job is a bid wanted, an auction is created specifically for that job, using the Bid Wanted button 92 . If the job is a completed offering, dollar bond or auctionable bid wanted, ready for distribution, it can be dispatched for broadcast via the Send button 94 to the fax server, or to proprietary information services, for example, Kenny S&P's Blue List Bond Ticker, currently broadcast over Telerate, Reuters, and Bloomberg Information Services. Activating the Off-the-wire button 96 ensures that the relevant job lot 16 is not broadcast. Activating the Hold button 98 puts the job on hold for changes to be made or information to be added.
Bid wanteds broadcast to outside information services such as Kenny S&P's Blue List Bond Ticker can be indexed chronologically for delivery to customers or prospects with the latest lots listed first. Offerings and dollar bonds, which may not be time-sensitive, can be listed in any desired order.
Referring to the Lot-action-button Bar 68 , the Bid-entry button 100 accesses the bid entry screen of FIG. 5. The bid entry screen is accessible from both button bars because some users will not have access to the lot action bar, such as administrative assistants clerks, and the like. The Bid-up button 102 marks the record of a job lot 16 as bid up to the seller meaning that one or more bids have been received and sent to seller 14 whose action is awaited. The “Will Not Trade” (“WNT”) button 104 marks the record as “Will Not Trade” when the seller has decided not to sell because bids received are too low, or for any other reason. Options marking the record as priced, that is, offered, or not priced, or traded away, if the lot has been sold through other channels, can be added if desired.
For Sale button 106 marks the job lot record accordingly whenever a bid is accepted and execution will take place. Sell button 108 executes a trade, marks a record as sold to the buying trader 12 , and initiates routines to make a bought-from ticket 33 for faxing to the buying trader 12 for their internal processing; to report the transaction to transaction files, for example, in a nightly recap of activity; to display “SELL” and to cancel a “SELL” instruction; and, finally, the updated record can be copied to a new offerings file, with a query as to the price, to be re-offered.
Button 110 is a cancel-sell button enabling a trade to be canceled or bought back from a buying trader 12 .
Buy button 112 marks a job lot record as bought; makes buy and sell tickets for fax to the seller for sending to their back office. Transaction records are updated. The Cancel-buy button 114 enables a buy to be canceled. All buys and sells file records can be exported to the broker's back office for processing and delivery of records.
Re-offer button 116 enables recently sold lots to automatically posted as a duplicate offering item with a reoffering price. History button 118 displays a history of items or lots by any desired parameters, for example, by CUSIP (trademark) number and trade date. Calc button 120 provides a calculator for trial calculations on a bond lot. Fax Seller button 122 sends a fax of auction results to seller 14 and Menu button 124 returns to command menu 40 .
The bidding status of a bond lot record is equivalent to its trading state. Thus, selection of one of the buttons shown in FIG. 3 , such as Bid Entry 100 , Bid Up 102 , Sell 108 , Buy 114 , Reoffer 116 , on Lot Action Button Bar 68 , puts the system in a state specific to that trading activity, as described hereinabove, i. e. a trade-specific state, or trading state, enabling the user to select a desired trading state from a plurality of available trade specific states.
The screens of FIGS. 4-6 show possible embodiments of user interfaces for a slightly modified version of trading system 10 . In common with other developmental technical projects, software undergoes various changes and revisions as it evolves from concept to realization. Thus, the screens of FIGS. 4-6 exhibit minor variations from the system as described with reference to FIGS. 2 and 3 . Other possible variations will be apparent to those skilled in the art.
The lot entry screen of FIG. 4 can be considered as a modified form of window 80 called down by new job button 62 ( FIG. 3 ). The screen shown has a system header 130 identifying the system loaded, the version number, today's date and a settlement date. Directly beneath system header 130 is a menu bar 132 which differs slightly from ribbon bar 40 of FIG. 2 in that E-mail is not directly available from this screen and a database selection menu is added to permit the use to access various system databases, such as traders, offerings, and so on. With the lot entry screen displayed, only edit, window and help functions are available, these menus are not available.
In the FIG. 4 lot entry screen, the broker can select a trader 134 and brokerage firm 136 , referenced on the screen as a “satellite”, by setting the respective radio button indicated generally at 138 to sort the selected list. The broker can also select both a selling trader to receive the order and the lot type desired, that is, either a bid wanted, an offering or a dollar bond, via lot-type button 140 . The “Not in Comp/In Comp” option 142 allows the broker to notify the trader of the lot to make a higher, that is, more competitive, bid in order to trade or execute the bond lot. “In Comp” means the bid is in competition with a prior bid that the seller of the lot already has. The default for this function is set to “Not in Comp”. The individual broker responsible for the lot is identified by name via Choose Broker window 144 .
Bid wanteds received back from bidding traders 12 by fax or other means are posted to the trading system 10 using a screen such as that shown in FIG. 5. A new record is created in a bids database which is relational to a lots database, keying on a unique record number (not shown). Referring to FIG. 5 , a new bid by bidding trader 12 , in this case Jeff Clark, from a hypothetical brokerage firm 136 , 1st Albany Corp, is being entered on a lot identified in lot selection box 146 by the host brokerage (broker's broker) as lot “A-l-VA”. Jeff Clark is bidding a yield 148 of 4.500 and a concession 150 of 5.000, that is, ½ point, on the lot. If desired, the concession can be selected in concession box 152 . The buttons to the left of the trader and brokerage list window provides helpful data entry functions, as indicated by their labels, which are self-explanatory.
Re-enter button 154 recalls the latest record for changes. Other bottom row buttons 154 save the newly created bid to an internal database record unless a cancel option is selected after “quit”. The Will Bid and Pass buttons 154 tag the record accordingly with its current status. An upper row of buttons 156 permits existing bid records to be reviewed or acted upon, as indicated by the button labels, are also self-explanatory. Data changes in the will bid/pass records will automatically generate and transmit messages to the traders to that effect reminding them to take appropriate action within the relevant time limit. The lot CUSIP (trademark) number and description appear along the bottom of the screen.
The Add CUSIP (trademark) screen of FIG. 6 can be called up from any desired point in the system when it is desired to consult original reference database records, remotely, or locally, for example from lot data entry window 82 shown in the flowchart in FIG. 3. This screen allows the broker, or broker's clerk, to locate and add a CUSIP (trademark) number and the par amount to incomplete lot information provided that the lot description is adequate to be uniquely matched. The check lot data 84 function shown in FIG. 3 also calls this screen to allow modifications to the data.
Referring to the Add CUSIP (trademark) screen shown in FIG. 6 , buttons with labels similar to buttons or menu selections described with reference to FIGS. 2 or 3 provide the functions described thereat. The lower half of the screen displays lot information withdrawn from the local or remote reference database. Other functions will be self-explanatory from the button labels. The magnifying-glass icon button 158 initiates a search of the local security master database 24 for records matching the loaded lot. If none is found, remote reference database 22 can be consulted by activating Scan KIS button 160 , which may take time. Other functions include a Controlling Bkrs button 162 enabling a controlling broker to be designated or changed. A controlling broker organizes the bidders on the lot and ensures that past bidders have been contacted and advised of time limits for the bids. The program automatically selects the controlling broker based on the geographical location of the lot. Group option 164 enables a broker to reset a group code based on the geographical location of the lot. Job Entry button 166 enables the broker to modify the order in which lots from a job are displayed, by modifying the order of column headers in the listing. Hold job button 170 allows the broker to choose to put a hold on the current job until more suitable market conditions arise, or other delaying factors subside. This option also allows the broker to cancel a hold and resume active status on the job.
FIG. 7 shows a sample system menu selection bar and a partial listing from an offerings database (sorted on maturity date) resident at the broker's office. The details of the listing will be apparent to those skilled in the art, having regard to the foregoing description, but of interest are the records for trader ABC, here marked as “ABC-NY” shown intermingled with records of other traders. The listing is sorted by maturity date.
FIG. 8 shows a similar partial listing of the inventory of ABC including a different branch office, which could be resident at the office of ABC.
Referring to FIG. 9 , the bid wanted form 26 shown therein is suitable for rendering on standard paper, for example letter size, which can list of the order of seven bond lots for bid, of which two are shown. Form 26 comprises a source broker identifying header 172 under which an accreditation 174 of the bond description source (CUSIP) appears along with a disclaimer. Across the top of the form is an electronically posted fax address 176 of the bidding trader 12 to which the bid wanted form 26 is sent. This is useful as it identifies the bidder when the completed bid wanted form 26 is faxed back to the broker. The broker's lot identification number 178 appears to the left of a lot description 180 which is accompanied by complete lot information including CUSIP (trademark) number 182 , rating 184 , rating agency 186 , call information 188 , coupon 190 and maturity 192 . As completed, a manual bid 194 has been entered in the space provided and the bid is authorized by the trader's signature 196 .
Optionally, the municipal bond trading system of this invention can include, or be embodied in, a remote trader module, and allow buying or selling traders to maintain their own inventory records on their personal computers with bond lot information segregated between public and private information. The system maintains local area network inventory records for the trader, while reporting “offers”, via modem, to the broker's records, such as those shown in FIG. 8.
The public information to be included in a “street” or publicized offering can comprise the par amount, description and an asking price expressed as a yield, concession or dollar price.
In addition to the public information, a bond lot can be supplied with private information, using the trader module, which private information comprises items such as total position size or par amount, dollars at risk, a hedge price (a price at which to sell futures against the bond lot, an average cost, a profit or loss at the asking price and a sales credit (or commission, for in-house sales staff).
Preferably, the trader is networked with the trading system 10 so that the municipal bond trading system offering database is automatically updated with the public information on a bond lot as this information is posted or updated at the trader's personal computer. The bond lot description and CUSIP (trademark) number can be verified either from security master database 24 or reference database 22 , at the broker's facility by the trading system 10 , as described herein, and relevant additions or corrections can preferably also be transmitted to the remote trader.
This process of maintaining duplicate records on the trader's hardware, makes tagging an offering and requesting a bid wanted auction a much quicker process, which is another unique and beneficial feature of the invention.
Furthermore, verification of bond lot descriptions against KIS source data by the central trading system 10 enables a trader to work with accurate, verified descriptions, without having to make their own KIS server access arrangements which would be slow and costly for a trader at a facility lacking a security master database which is refreshed nightly.
The inventive municipal bond trading system 10 described herein provides a novel bond lot auction process and a novel bid wanted fax broadcasting process enabling buying traders to be brought together with sellers to trade bond lots in new and valuable ways. Authenticated bid wanteds can be rapidly broadcast to any number of buyers using the fax broadcasting system, according to a timetable specific to each bond lot. The auction process commands attention with its timetable and onscreen alerts and contains the solicitation of bid wanteds in a desired time frame and at the same time enabling any buying trader easily to bid on a lot. More traders are reached more effectively, leading to more and higher bids and quicker sales at better prices for sellers. In addition, full history information is readily available to facilitate future marketing and sales strategies, and in particular, individual traders can be tracked, and their buying or selling histories can be maintained independently of the brokerage firms with which they are associated, so that they can be more effectively serviced when they change firms. Furthermore, by providing a software means to deliver printed bid wanted forms to buying traders, any need for dedicated hardware can be avoided.
It will be understood that the systems and software referenced herein include, either explicitly or implicitly, software implemented on computers or other appropriate hardware, including such other intelligent data processing devices having a processor, data storage means and the ability to support an operating system, with or without user interfaces, for example, file servers, as may be useful in achieving the objectives of this invention.
Software components and applications embodying the invention can be distributed in electronic bit storage on magnetic, optical, bubble or other media, and optionally in transportable form to be interactive with an electronic reading device, for example, on computer or optical diskettes, or may be distributed over wired or wireless networks for storage by the recipient on such media.
Preferred embodiments of the invention provide such media-stored software in a commercial package accompanied by instructions in printed book or booklet form, for deployment of the software on particular embodiments of a general purpose computer to cause same to operate as a special purpose computer, in accordance with the objectives of the invention. License agreements and registration as a means for updating may also be included. Alternatively, the instructions may also be provided as data files.
It will further be appreciated that such media-stored software constitutes an electronic customizing machine which can interact with a magnetically or optically cooperative computer-based input device enabling the computer to be customized as a special purpose computer, according to the contents of the software. To cause a computer to operate in such customized, special-purpose mode, the software of the invention can be installed by a user or some other person, and will usually interact efficiently with the device on which it is resident to provide the desired special-purpose qualities, but only after the selection of a certain set of configuration parameters. When so configured, the special-purpose computer device has an enhanced value, especially to the professional users for whom it is intended.
Also, different fields are maintained for each bond parameter providing the broker, and if so linked, the trader, with the ability to sort bond lots by any such desired parameter.
While some illustrative embodiments of the invention have been described above, it is, of course, understood that various modifications will be apparent to those of ordinary skill in the art. Such modifications are within the spirit and scope of the invention, which is limited and defined only by the appended claims.

Municipal bond trading systems

O mercado de títulos municipais tem sido um desempenho forte ao longo de 2017, mas o mercado pode ver um.
Fazendo sentido de comprar dívidas municipais fora do estado.
Nos mercados de dívida municipal, os investidores geralmente têm gravitado para o seu próprio.
Potential Impacts of Tax Reforms on Tax-Exempt Bonds.
The newly proposed and already underway tax proposition of the Trump administration, also known.
Illinois: Will It Become the Puerto Rico of the U. S. Midwest?
The state of Illinois has its fair share of political dysfunction, a lack of financial oversight.
Bonds by State.
Municipal Bond Activity Screens.
Highest Yields.
742287AF2 Princeton New Jersey Refunding 74529JLZ6 Puerto Rico Sales Tax Financing Capital Appreciation First Subordinated Series A 1 74529JLZ6 Puerto Rico Sales Tax Financing Capital Appreciation First Subordinated Series A 1 More Highest Yields.
Most Active.
59261ANU7 Metropolitan Transportation Authority New York Bond Anticipation Notes Transportation Subordinated Series 13063A4Y7 California St Various Purpose 86476PWS3 Suffolk County New York Refunding Series D More Most Active.
2352185Y6 Dallas Texas 724799AX9 Pittsburgh And Allegheny County Pennsylvania Refunding Regional Asset District 882854WX6 Texas Water Development Board Revenue St Water Implementation Fund Series A More $1m+ Trades.
All Trades.
Real-Time Market Activity by State.
Screen bond trades based on: highest yields, most active, $1m+ trades, issuers, GO’s, schools, colleges, airports, refunding bonds, roads/highways, revenue bonds, prerefunded bonds, health/hospitals, water/sewer/power, housing and more.
Moody's Research Reports by State.
Get comprehensive, institutional-caliber research from Moody’s on municipal bond issuers – states, cities and more!
MunicipalBonds Market Report.
Daily municipal bond activity distilled into the top 10 most active issues, highest yielding and average yield by maturity year.
Bond Rates: GO Yields by State.
Check out the 5-day average of state general obligation bond yields.
Education: Municipal Bond Basics.
Our 20-chapter guide will give you a complete tutorial on municipal bonds. Comece agora!
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Municipal bond trading systems

When FIX – the industry electronic trading standard – was fleshed out for fixed income in 2003, municipal bonds were incorporated. I got a fresh look at FIX at the FIX Protocol Americas Trading Conference this week. All the major muniland alternative trading systems (ATS) В including Bonddesk, MuniCenter and Tradeweb, as well as the major dealers are already FIX compliant for the latest 4.4 version.
The SEC has tasked the Municipal Securities Rulemaking Board (MSRB) with several new pre-trade transparency initiatives. They are considering two projects:
1) Determining the “prevailing market price” for a municipal security.
2) Aggregating bid and offer prices for a municipal security so all market participants can see “depth of book.”
The conundrum in bond markets is that a specific security is not continuously quoted because the security is not available for sale on a consistent basis. Bond markets do not trade like equity markets. But that has not stopped dealers from providing streaming price quotations on some bonds. At the FIX conference, the head of electronic trading for a global dealer said that it provides live streaming quotes for 5,000 to 6,000 corporate bond issues every day, but only about 1,000 of those actually trade. The dealer is still willing to quote the security if a seller emerges. We have vastly more securities in muniland, but dealers don’t have to quote the entire universe of bonds for them. A dealer might only quote California or Texas or New York bonds, for example, and another dealer might be active in only hospital bonds.
The Bond Buyer reported that a group of ATS and interdealer brokers are talking about building a centralized platform for quote aggregation:
Pierce disclosed that some broker’s brokers and firms that operate alternative trading systems or ATS — electronic trading platforms used by dealers — are discussing the idea of creating their own centralized platform for electronic trading of munis by investors. Many industry members believe they can create a more effective centralized system than regulators, she said.
If the dealers want to build another ATS, they should go for it. But that is not what the public needs. What the MSRB needs to build is the muniland equivalent to the New York Stock Exchange’s Consolidated Quotation Plan:
…CQS [Consolidated Quotation System] receive trade and quote information, respectively from NYSE, AMEX, and the other regional market centers using a standard message format. Each system validates its respective message format, verifies the information against its databases (e. g., valid symbol, etc.), consolidates the information with the other market centers’ information, and disseminates the information to the data recipients in its respective common standard message format via the IP Multicast network. Included in every trade and quote message is a timestamp which represents the time that the message is disseminated.
The standard message format for this project has already been created in FIX. Here is how FIX Protocol handles quote contribution for fixed income securities, for example:
The new MSRB Consolidated Tape, like MSRB’s RTRS, would be distributed as a data subscription service to market participants to create new and useful tools for municipal bond transparency. Think of all the new types of market data tools and trading platforms that could be developed around the MSRB Quote Tape. For example the Quote Tape could be mashed up with any muniland index and/or U. S. Treasury data. Muniland could reinvent itself, bring in new market players and fulfil the request of SEC Commissioner Elisse Walter to create a “prevailing market price.”
The best part of this approach was pointed out to by Lisa Taikitsadaporn of Brook Path Partners (who I interviewed about FIX for fixed income in 2003 and who co-wrote the article that the above flowchart comes from) is that it would be porting a globally-used standard across all asset classes into the municipal space. There is already a very large group of vendors who stand ready to support this extension to the FIX Protocol. The credit default and interest rate swaps markets are using FIX for much of the functionality that is moving to exchanges as mandated by Dodd-Frank. These markets are as complicated as muniland.
I’m sure that the MSRB and the SEC don’t want to reinvent the wheel in their efforts to enhance transparency. The easiest path to creating a solid foundation for the municipal market is to adopt FIX and the best practices of other asset classes. The FIX is in.